12月6日--12日周度宏观简析

12月6日--12日周度宏观简析

　  国际方面，美国的11月未季调CPI同比6.8%，符合预期，高于前值6.2%，创1983年来最高；核心CPI同比4.9%，符合预期，高于前值4.6%，创1992年来最高。从近期鲍威尔和其他美联储官员表态来看，美联储很有可能会在12/16的FOMC会议上宣布加快Taper，从明年1月开始将缩债规模从150亿提高到300亿，从而将于2022年3月结束购债。但我们认为这并不意味着加息节奏会进一步加快

   国内，本周末，金融数据公布，11月新增社会融资总额2.61万亿（前值1.59万亿），较去年同期多增4786亿元。社融存量同比增长10.1%（前值10%），小幅回弹。M2同比增长8.5%，M1同比增长3.0%，年初至今首次回升。

     让我们逐项分析：

　　11月社融同比小幅反弹。其中企业债、政府债券同比多增明显，但实体融资仍未明显好转下，人民币贷款拖累，另外非标末期继续收敛。

　　M2增速扭头向下，M1增速年内首次回升。11月份M2同比增速继续由8.7%小幅下行至8.5%，M1同比增速年内首次回升由2.8%小幅上行至3%。

　　结构上，但相比去年同期，除居民长期贷同比多增外，其他分项未有明显改善，其中企业中长贷同比继续5个月少增反映当前上游材料涨价、企业现金流周转难度加大的情况下仍对实体融资需求仍疲软。居民中长期贷小幅回升，多地房地产政策的微调下，居民融资端多转为观望，融资端改善预示着地产销售端或将逐渐止跌企稳。边际上后续政策仍有望继续加码将明年上半年计划投放的部分贷款或将提前到今年下半年投放以此对冲信贷失速风险，稳预期管理，助力房地产市场软着陆。

　　预计后续社融、M2增速震荡回稳，后续或将回升但结构性宽信用的环境下幅度不宜预期过高，年内社融11%左右为限。本月债务发行显著贡献，也会是后续的主要贡献动力。往后看政府债券发行提速及政策层面加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度以及房地产调控或有微放松，不利因素是制造业为首的实体融资需求动力不足。

　　企业中长贷同比继续少增反映了需求端海外供给端修复进行中出口谨慎预期下生产扩张趋缓，供给端，工业企业利润受到上游成本挤压较为明显的双重挤压，工业企业投资谨慎性仍高。

     中长期看房地产投资下行，但地产作为经济总量中最重要的分项过快收敛可能触发系统性风险，后续政策上的对地产相关信贷及新开工或有边际放松仅不改政策定调，且在跨周期框架内，稳预期管理，以时间换空间，避免系统性风险，但一定多加关注，一旦情绪失控，房地产经纪死灰复燃也是极其危险的情况。

    未来预期上，，12月央行降准，稳增长有望继续发力，相关债务融资有望继续对社融提供支撑，推动社融企稳。但后续反弹还要看到信贷发力，且结构改善，企业中长期贷款逐步放量。至少目前信贷总量和结构依然偏弱，预计需要政策上的进一步支持和引导，预计社融现阶段只是企稳，真正走强还需要一定的时间。

   而其他常项数据方面：

   物价指标上，大宗商品价格回落及保供稳价政策效果显现，PPI增速高位回落。后续看，预计CPI仍有一定上行空间，PPI或呈小幅回落态势，但短期内仍位于较高区间。最大的风险仍源于海外，从海外看，虽然国际原油价格、铁矿石以及铜等原材料的价格涨幅出现高位放缓走势，且四季度以来美元指数的持续上行也部分缓解了大宗商品的涨价压力，但当前欧洲能源危机的影响仍未消除，能源供需不平横的根本矛盾尚未解决，阻碍我国上游产品价格回归常态水平的内外扰动因素仍存，我们认为仍需持续关注当前成本较高对中下游企业利润空间产生的负面影响。

   进出口方面，出口人性仍强，主要原因应仍是全球的供给瓶颈问题，疫情反复持续困扰海外经济体，在全球工业产业链中承担重要的原材料供应或者加工制造环节的众多新兴经济体GDP增速呈现出前高后低渐次回落的增长特点，部分新兴经济体GDP两年复合同比增速甚至被冲至负数区间。这部分新兴经济体的生产不足和供给缺失，加剧了全球供需的失衡，也为中国的出口提供了一定的支撑。而对发达经济体而言，财政补贴，货币超发还有疫情反复多因素交织导致劳动参与率进入了一个低位的新常态，这也导致发达经济体自身的产业链中出现了裂痕。而随着全球经济的复苏，发达经济体自身产业链中断裂处的商品生产则需要通过大量进口解决。中国在全球的工业体系的上下游之中，承担了大量的生产替代角色，而这也在很大程度上支撑了中国出口的韧性。

    重要政策表述方面，8-10日，中央经济工作会议召开，延续了12.6政治局会议的总基调（稳字当头、全力稳增长等），也加上了备受关注的“房住不炒、跨周期调节、双碳、共同富裕”等没提的表述，　决策层对经济形势认识严峻，稳增长意愿明显提升。本次中央经济工作会议指出我国经济面临需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力。这意味着决策层认为经济形势较为严峻，政策也明显转向稳增长。

    　财政政策发力要求加大，节奏提前，但量质并重原则下同时要求坚决遏制新增地方政府隐性债务。本次中央经济工作会议要求积极的财政政策要提升效能，要保证财政支出的强度，加快支出进度，适度超前开展基础设施投资。这意味着明年初财政支出将加快，同时叠加今年4季度发行大量专项债会结转到明年使用。明年上半年基建投资预计将出现企稳回升。但同时，政策量质并重，继续要求坚决遏制新增地方政府隐形债务，对地方政府债务规模依然是控制的态度，这可能约束基建回升的高度。

　　货币政策表态变化不大，降息降准均可期，但更多是配合角色。本次经济工作会议对货币政策表述与此前表述并无太大变化。央行已经降准，明年我们认为央行可能继续降准，以及调低LPR等利率。但由于现在主要约束是融资渠道不畅，因而货币政策并非主要约束。同时，政策要求加强财政政策和货币政策协调联动，这意味着未来货币投放可能更多注重对政府债券发行等带来的资金冲击的平抑，实现资金面平稳。

　  总的说来，政策转变向基本面反映有所滞后，货币宽松先于信用扩张，利率或呈现先下后上格局。中央经济工作会议明确了政策向稳增长转变，并提出政策前置，节奏提前的要求。这意味着政策将在明年初发力。