道通早报 2025.04.10

棉花

贸易战激烈，中方全面反制后，美国再度加码，累计对中的税率达到104%。中方接着反制对美进口商品关税84%。美棉下跌，主力换到7月合约，从合约排列看，美棉仍表现为近弱远强的排列，相比美豆和美玉米的排列有所不同，或许美棉产量压缩到偏低水平，对未来的出口需求不悲观。截止3月27日美棉累计签约是237万吨，其中 中国累计签约16万吨，不足10%，中美脱钩对美棉的出口利空不大，虽然美国这次贸易战不只是争对中国，不过相比中国强势的反制态度，其他国家都比较妥协，未来关注其他主要美棉进口国的贸易关税变化情况。行业信息：美国农业部统计，至4月6日全美棉花播种进度4%，较与去年同期落后1个百分点，较近五年均值落后2个百分点，处于近年，处于近年较慢水平。其中得州播种进度6%，较去年同期落后2个百分点，较近五年平均进度落后4个百分点，处于近年较慢水平。全美旱情不容乐观 得州棉区干旱面积近七成。
国内郑棉跌幅和美棉差不多，反应时间比较持续，5月合约跌破13000元，周三盘中最低至12315元，接近疫情期间的低点。2024年全年累计出口纺织品服装3016亿美元，其中对美出口493亿美元，占比在16.3%，不含转口贸易，加上东南亚和墨西哥之类的或者占比更高点。关税变化快不确定性大让下游企业订单受损。由于之前美国限制进口中国新疆棉制品，因此之前有许多棉制品是通过 800 美元以下小额免税政策进入美国市场，而白宫宣布最低限度关税豁免将于 5 月 2 日结束，这对我国棉制品出口到美国市场也是利空影响。行业消息：4月8日，国内新疆棉3128B现货价格为14043元/吨，较昨日跌331.00元/吨；郑棉主连收于12835元/吨，跌255.00，跌幅1.95%；期现基差（现货价格-郑棉主连收盘价）为1208元/吨。4月8日，美棉M1-1/8到港价涨465元/吨，至14117元/吨；国内3128B皮棉均价跌331元/吨，至14043元/吨，内外棉价差走缩796元/吨至-74元/吨。纺企新单持续减弱，加之加征关税，市场从业者心态更加消极，下单谨慎，需求整体减弱；纺企开机平稳，整体供应充足，部分纺企出现累库。
当前宏观主导行情，中美就棉花贸易压缩在比较低的位置，因此假如中美的脱钩对美利空有限，对中国利好也有限，美棉低位震荡，关注未来其他美棉进口大国的关税政策变化。这次对等关税对中国纺织服装的出口、转出口都给与了围堵，国内纺织下游偏悲观，内外棉价差倒挂，郑棉跌至疫情期间的12300元的价格低点，进入绝对价格偏低水平。操作上，空单减持，买入看涨期权可考虑参与。在这轮关税加征情况下，原油领跌，美原油跌破60美元，下游化工紧跟原油下跌，PX价格跌至上市以来新低在5672元，PTA价格跌至4110元，疫情低点在3118元，2015年行业去产能价格低点在4200元，2008年金融危机价格低点在4250元。对比价格区间，盘面绝对价格进入估值低点，不好的就是随着油价的下跌，PTA的加工费修复了，现在加工费在500元附近。PTA现货价格4150元，基差走高在20元，PTA开工在77.57%稳定，聚酯开工在90.38%，较上一日小幅回落，PX开工在78.7%，PX进入检修季。宏观利空下，宏观最大，欧佩克+大幅增产加上美国关税政策力度增强，油价在短期内上行难度较大。不过油价的下跌有助于制约增产，美国页岩油成本线将给油价提供一定的修复空间。下游化工紧跟原油价格走势，即使本身行业基本面有一些利好，在当下也不被关注，聚酯产业链上游受原油拖累。

下游受消费出口预期悲观，隔夜特朗普对非中国暂缓关税加征，下游消费悲观情绪缓解，日内跟随油价反弹。 
  （苗玲）

豆粕

隔夜外盘芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货收盘上涨，其中基准期约收高2%，因为美国总统特朗普宣布暂停大部分的“对等关税”90天，邻池豆油飙升带来比价提振。截至收盘，大豆期货上涨14.50美分到20美分不等。美国总统特朗普周三宣布，暂停对除中国外的所有国家实施新的“对等关税”90天，同时将对中国商品的关税从104%大幅提升至125%，进一步升级与中国的贸易战。特朗普表示，90天暂停期旨在为美国官员与贸易伙伴谈判争取时间。一位分析师称，特朗普又改变了关于关税的叙事。上周美国和中国爆发了针锋相对的关税战，谷物市场也受到了影响，但大豆市场受创最为严重，周一跌至四个月来的最低点。中国是全球最大的大豆买家，每年约占美国大豆出口量的一半。分析师表示，北京方面对美国关税采取反制措施的意愿引发了人们对美国大豆需求减弱的担忧。芝加哥豆油大涨近三个百分点，美国大豆现货市场坚挺上扬，支持了芝加哥大豆期货。美国农民不愿以当前价格预售大豆或玉米，这一因素导致供应紧张，并促使一些出口商和国内加工商提高报价以获取新的供应。乌克兰农业协会（UAC）周三表示，如果美国和欧盟之间的贸易冲突升级，乌克兰可能会增加对欧盟的大豆出口。
　　美国农业部将于周四发布4月份供需报告。华尔街日报对17家机构的分析师的调查显示，分析师平均预期美国2024/25年度大豆期末库存为3.81亿蒲，仅比当前美国农业部预测值3.80亿蒲高出100万蒲。

大连豆粕昨日高位震荡调整，因运费下跌以及巴西大豆升贴水下跌，夜盘高开低走，延续高位调整走势。大连豆粕近弱远强格局持续，5-9价差维持在171点左右。操作上建议豆粕2509合约多单持有，以均线为防守；豆粕5-9反套交易根据价差变化可滚动操作。

（李金元）

钢材

钢材周三价格探底后小幅反弹，螺纹2510合约收于3094，热卷2510合约收于3216。现货方面，9日唐山普方坯出厂价报2930（-40），上海地区螺纹钢现货价格(HRB400 20mm)3130元（-20），热卷现货价格(4.75mm)3240元（平）。
国务院关税税则委员会9日发布公告，自4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品的加征关税税率由34%提高至84%。
美国总统特朗普表示，已授权对不采取报复行动的国家实施90天的关税暂停。
百年建筑调研，截至4月8日，样本建筑工地资金到位率为58.5%，周环比上升0.55个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.12%，周环比上升0.38个百分点。
乘联分会：3月全国乘用车市场零售194.0万辆，同比增长14.4%。3月新能源乘用车国内零售销量达99.1万辆，同比增长38.0%。
本周，唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2924元/吨，与4月9日普方坯出厂价格2930元/吨相比，钢厂平均盈利6元/吨。
钢材价格昨日盘中止跌反弹。宏观方面，中美贸易争端继续加剧，继中国对美反制关税提高到84%后，特朗普称再将中国关税加到104%，但对其他未报复国家关税实施暂停90天，大宗商品整体大幅反弹。

钢材价格跌幅暂缓，价格仍然对宏观消息敏感，产业层面目前对钢价影响较为有限，虽然钢材整体仍然维持去库态势，但消费逐渐看到年初高点，供需在向宽松过度。短期钢材保持低位弱势运行为主消化关税影响，等待后续国内政策出台。

(黄天罡)

铁矿石

昨日进口铁矿港口现货价格全天累计下跌1-6。现青岛港PB粉741跌6，超特粉609跌1；PB粉766跌3，麦克粉738跌5；曹妃甸港PB粉753跌2，纽曼筛后块875跌5；天津港PB粉760平，卡粉845跌5。
国务院关税税则委员会9日发布公告，自4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品的加征关税税率由34%提高至84%。
百年建筑调研，截至4月8日，样本建筑工地资金到位率为58.5%，周环比上升0.55个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.12%，周环比上升0.38个百分点。
中美贸易战继续升级，短期主导市场情绪。铁矿石短期基本面处于供需双增局面，库存小幅下降，中长期宽松预期不变，关税政策更多影响价格的节奏和幅度。

操作上，前期空单谨慎持有，关注全球关税政策的发酵以及中国的刺激政策的出台。

（杨俊林）

焦煤焦炭

现货市场，双焦现货震荡，上涨支撑渐弱。山西介休1.3硫主焦1140元/吨，蒙5金泉提货价1080元/吨，吕梁准一出厂价1150元/吨，唐山二级焦到厂价1250元/吨，青岛港准一焦平仓价1400元/吨。
国务院关税税则委员会9日发布公告，自4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品的加征关税税率由34%提高至84%。
欧盟成员国9日投票通过首轮对美关税反制措施，将对一系列美国产品征收高达25%关税。本轮反制主要针对美方钢铝关税。
美国总统特朗普表示，已授权对不采取报复行动的国家实施90天的关税暂停。
中共中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。李强强调，要实施好更加积极有为的宏观政策，靠前发力推动既定政策尽快落地见效，根据形势需要及时推出新的增量政策，以有力有效的政策应对外部环境的不确定性。
短期市场继续受到关税升级冲击，双焦现货提涨压力增大，反弹空间受限，盘面压力增大，近期料延续承压。伴随价格下跌，关注是否有超预期的刺激政策出台，以及煤矿对亏损的容忍程度和生产节奏的调整，目前海运煤进口压力已有减轻，双焦估值偏低，下跌空间相对受限。

双焦短期料承压运行，但空间受限及外围不确定因素较多，观望或短线。

（李岩）

天然橡胶

昨日美国宣布对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%，受此消息影响，昨日海外金融市场大幅反弹，市场恐慌情绪大幅缓解，美股大涨，原油、LME铜等主要大宗工业品亦明显反弹。昨日国内工业品期货指数低位窄幅震荡，受外盘商品大涨影响，国内商品料高开反弹，不过整体偏空的局面能否改变仍有变数。行业方面，昨日泰国原料胶水价格上涨，杯胶价格下跌，原料端亦受到近期宏观的影响，国内云南胶水价格亦有所下跌，短期关注宏观剧烈波动对原料的带动。截至2025年4月6日，国内天然橡胶社会库存137.5万吨，环比减少0.41万吨，降幅0.30%。昨日国内天然橡胶现货价格下跌，（全乳胶14750元/吨，-300/-1.99%；20号泰标1660美元/吨，-90/-5.14%，折合人民币11963元/吨；20号泰混14000元/吨，-500/-3.45%）。
技术面：昨日RU低位承压窄幅震荡，外盘日胶和新加坡TSR早盘大幅高开，受此影响，RU料高开反弹，市场潜在波动率料明显放大，RU2509上方短期压力在15000附近，关键压力在15500附近。

操作建议：暂时观望为主。

（王海峰）

镍&不锈钢

LME镍收盘14420涨270，沪镍主力收盘117710跌1200，不锈钢主力收盘12480跌230，盘中刷新近年来新低，价格面承压整理，避险情绪较高。现货市场方面，金川镍现货价格调整为123300元/吨，升水为3500元/吨。SMM电解镍为121750元/吨。进口镍均价调整至120050元/吨。

美国政府 4 月 8 日宣布，对中国输美商品征收的 “对等关税” 税率由 34% 提高至 84%，加上此前的 20% 关税，对华关税高达 104%。美国自2025年3月12日起对进口钢铁和铝制品加征25%关税，覆盖不锈钢冷轧板等产品，且关税从25%阶梯式提升至45%，叠加反倾销与反补贴税后部分产品实际税率突破100%。中国直接出口至美国的不锈钢材虽份额有限，但不锈钢制品领域受冲击明显，国内不锈钢厨具出口美国占出口通道约20%。今年国内不锈钢出口增量主要体现在东南亚，在出口东南亚的统计中2025年1-2月，累计量约19.3万吨，同比增加7.6万吨。预计未来将面对较多国家的采取的贸易保护，后续出口压力预计将有所增加。当前不锈钢排产持续增加，铬铁的需求增长，成本和需求双驱动下，铬铁厂家不愿低价出货，报价涨幅较大。

SMM预计三月份纯镍产量约为3.4万吨，环比增长20.83%。本周中国14港港口镍矿库存减少36.34万湿吨至685万湿吨。短期镍价核心矛盾仍在成本较高的火法条线，需求端的坍塌预期使得市场提前结束阶段性的正反馈行情。当前，镍产业及不锈钢产业都面临一定的供给压力，SMM4月讯，2025年3月印尼镍生铁金属量环比上升约6.16%。2025Q1不锈钢粗钢产量维持较高水平，较2024Q4降2.8%，较2024Q1增10.6%，供应量充足，其中3月产量达历史新高358万吨。

操作建议:预计4月国内不锈钢排产量约增加15万吨。国内产业链去库压力大的情况较难改变，当前受宏观经济影响更大，近期税收政策存在反复可能，关注超跌反弹行情后可能出现的沽空机会， 关 注 ss2506 合 约 压 力 区 间12800-13000。

（黄世俊）